涵乔财富民生证券：给予申通快递买入评级

　　民生证券股份有限公司张骁瀚,黄文鹤,陈佳裕近期对申通快递（002468）进行研究并发布了研究报告《2025年三季报点评：25Q3归母净利同比+40.3%，看好“反内卷”背景下Q4公司表现》，给予申通快递买入评级。

　　申通快递

　　事件概述：2025年10月28日涵乔财富，公司发布2025年三季度报。2025Q3归母净利同比+40.3%，单票利润同比和环比均涨0.01元，看好“反内卷”背景下公司四季度经营表现。

　　2025年前三季度，快递行业“反内卷”成效显著，公司归母净利润同比+15.8%。1)收入：2025Q1-3公司实现营收385.7亿元，同比+15.2%，实现销售毛利21.9亿元，同比+12.4%；毛利率5.7%，同比-0.1pct。2)利润：2025Q1-3公司实现归母净利润7.6亿元，同比+15.8%；归母净利率1.96%，同比+0.01pct；扣非归母净利7.6亿元，同比+18.7%；扣非归母净利率1.97%，同比+0.06pct。3)票均：2025Q1-3公司实现单票收入2.04元/票，同比-0.03元；单票利润为0.04元/票，同比持平。4)份额：2025Q1-3公司市场份额为13%，同比持平。

　　单季度看，2025Q3，公司单票收入环比+0.09元，单票利润环比+0.01元。1)收入：2025Q3公司实现营收135.5亿元，同比+13.6%，实现销售毛利8.4亿元，同比+29.2%；毛利率6.2%，同比-0.7pct。2)利润：2025Q3公司实现归母净利润3.0亿元，同比+40.3%；归母净利率2.2%；扣非归母净利3.2亿元，同比+59.6%；扣非归母净利率2.4%。3)票均：2025Q3公司实现单票收入2.08元/票，同比+0.05元/票，环比Q2+0.09元/票；单票利润为0.05元/票，同比+0.01元/票，环比Q2+0.01元/票。4)份额：2025Q3公司市场份额为13.2%，同比-0.3pct，环比+0.2pct。国家邮政局一系列“反内卷”部署成效显著，随9月快递提价逐步拓展至全国范围，Q3公司单票收入、利润均得到初步改善，10月底电商大促开始或带动快递二次提价，公司经营状况有望得到进一步优化。

　　收购丹鸟物流，战略性切入高端市场涵乔财富，丰富产品矩阵，打开上升通道。2025年7月25日，公司公告拟以现金方式收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络持有的丹鸟物流100%股权。丹鸟物流主要从事国内品质快递及逆向物流服务，关于未来的融合方面，收购交易完成后，公司与丹鸟物流可在多个环节开展资源整合，逐步优化成本费用，释放协同价值，进一步提升公司整体盈利水平。在业务布局方面，公司通过收购丹鸟，战略性地切入高端市场，抓住在区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会，丰富公司业务产品矩阵。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润13.7、18.1、22.9亿元，EPS分别为0.89、1.19、1.50元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍。公司为快递行业领军企业之一，发展势头强劲，业绩稳步增长，收购丹鸟切入高端市场，丰富产品矩阵，叠加“反内卷”持续推行下，公司经营向好表现，看好公司中长期发展。维持“推荐”评级。

　　风险提示：国内宏观经济波动风险，行业件量增速不及预期，行业“价格战”竞争加剧。

　　最新盈利预测明细如下：